专题：聚焦美股2026年第二季度财报
对 Anthropic 等公司的投资收益 ，正在抬高多家头部科技企业的账面利润
作者：乔纳森・韦尔
企业利润高歌猛进，但利润的成色并不相同 。华尔街这套盈利统计玩法 ，让投资者很难区分真实经营增长与一次性账面收益 。
标普全球市场情报汇编的数据显示 ，标普 500 成分股企业过去四个季度合计实现净利润 2.64 万亿美元。但相当一部分利润，来自对所持其他公司股权上调估值产生的账面浮盈 。
一项分析显示 ，上个季度 ，亚马逊与谷歌母公司字母表税后 “其他收益 ” 合计约 1210 亿美元，几乎全部来自投资增值 。其中字母表这部分收益预计占到标普 500 成分股二季度总利润的 10%，亚马逊贡献另外 5%。
“其他收益 ” 占到字母表季度利润的 71%、亚马逊季度利润的 66% 。字母表按市价重估带来的浮盈 ，源自所持多家公司股权 ，包括太空探索技术公司 SpaceX，以及人工智能企业 、Claude 大模型开发商 Anthropic；亚马逊的估值增值则主要来自其持有的 Anthropic 股份 。
按照美国公认会计准则（GAAP） ，这类投资收益计入净利润。但任何人在评估字母表 、亚马逊估值时，都不该用市盈率给这部分收益定价。这些属于尚未落袋的账面浮盈 ，本质上不具备持续性 。即便把这笔收益纳入计算 ，标普 500 指数当前滚动市盈率仍达到约 27 倍，而历史均值仅 16 倍左右 。
投资者之所以陷入困惑 ，根源在于华尔街统计盈利超预期 / 不及预期的标准混乱。分析师通常顺从覆盖公司的口径 ，剔除股权激励这类持续性经营成本；可一旦企业收获大额意外收益，分析师又欣然将其计入 ，推高最终利润 。
问题不只是财务美化 ，而是标准完全双标 。华尔街对于股权投资估值上浮，没有统一处理规则。上个季度，英伟达引导分析师剔除这类浮盈 ，市场便照做；字母表和亚马逊没有要求剔除 ，分析师也就直接全额纳入利润 。
公认会计准则（GAAP）尽管存在诸多缺陷，至少提供一套统一规则 。而华尔街分析师统计的市场一致预期利润（俗称 “市场口径利润”） ，往往只放大利好、淡化负面。市场口径利润 ，就是多数跟踪该公司的分析师共同采用的利润指标，不拘泥于是否符合 GAAP 规则 ，这些数据又被广泛用于标普 500 等各大指数盈利统计 。
绝大多数标普 500 成分股 ，分析师都采用非 GAAP 利润作为评判标准 。博通上季度财报净利润 93 亿美元，但对外披露的非 GAAP 利润高达 121 亿美元。公司管理层剔除了股权激励费用与无形资产摊销 。这些都是持续性经营开支 ，跟踪博通的分析师却默认予以剔除 ，而且同类操作十分普遍 。根据富途资讯（FactSet）数据，至少 65 家标普 500 成分股在市场口径利润中剔除股权激励支出。
估值扭曲同样体现在盈利预期上。举例而言 ，按照 FactSet 汇总的 2027 年市场一致预期利润 ，标普 500 指数市盈率为 19 倍 。但市盈率公式里的盈利分母已经失真，因为预期值采用的是市场口径利润 。从过去十二个月数据看，指数对应市场口径利润的市盈率为 24 倍。虽然该数值低于采用 GAAP 净利润算出的市盈率 ，但分析师并没有按照统一标准 ，把字母表 、亚马逊巨额股权投资浮盈从市场口径利润里剔除 。
上个季度 ，英伟达财报净利润 583 亿美元 ，同时向分析师提供调整后利润 455 亿美元，主动剔除未实现投资浮盈 。这一举动等于表明：这类收益不属于可持续的核心经营利润。两相比较 ，分析师对字母表 、亚马逊同类收益采取完全相反的处理方式 ，就显得格外随意 。
英伟达主动调整非 GAAP 指标，是十分少见的保守做法 。美国上市公司普遍习惯锦上添花美化财报 ，并且心知 ，华尔街大型券商分析师会原样转述这套美化后的说法。
标普数据显示，标普 500 成分股过去四个季度 GAAP 净利润同比增长 31% 。如果剔除亚马逊和字母表 ，整体增速回落至 24% ，依然属于强劲增长 。
正因为基本面本身具备韧性，这种数字游戏才更显得毫无意义。当市场点位处在历史高位附近，投资者需要看清企业真实经营实力 ，而不是一套套专为帮助管理层超出盈利预期量身打造的财务指标 。
仅仅在所持波动股权增值时确认收益 ，同时扣除常态化经营成本，这不叫基本面分析 ，只是营销手段 —— 而这恰恰是华尔街的常态 。投资者务必保持警惕。
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